（原标题：用友网络再上市首胜证券，等待触底反弹？）
$用友网络(SH600588)$
文：互联网江湖 作者：刘致呈
最近，“国产软件一哥”用友网络(SH:600588)发布公告称，为推进全球化2.0战略，加强与境外资本市场对接，公司正在筹划发行境外股份(H股)并在香港联交所上市。
本以为这是个天大的利好消息，但没想到，很快就有股民投资者在公告下方评论道：“别浪费资源行不行，就你还去港股上市”“这是没钱了，退市前再去香港圈一把”……
言语之中，无不透露着对用友网络二度上市的不看好、不信任。
虽说这肯定是部分散户投资者的不理性之言，可同时，用友网络准备港股上市的消息发酵了两天，却好像也没有在整个资本市场上掀起太多的波澜，股价走势依旧表现不振。
难道这部分看空的投资者并没有错？
其实不然。有业内人士向我们解释道：港股上市肯定是个好事，但现在用友的主要问题是基本面业绩迟迟得不到改善，每股股价甚至也从2020年巅峰期的每股53.56元跌落至了现在的13.7元左右，套牢了不少人，可如今却又准备去融资搞钱，那么肯定就有投资者“爱之深，恨之切”了……
用友网络，“缺钱”、缺接班人？
事实上，虽然有投资者不够理性，但却也说对了一半：
现在用友网络的手头确实不算宽裕。
天眼查APP显示，在2019年之后，用友的营收增速就从双位数增长骤降至了个位数，并在去年出现了上市以来的第一次负增长。2024年，用友网络实现营收91.53亿元，同比增长-6.57%。
对应的归属净利润也在2023年和2024年出现了亏损的情况，2年合计亏损约30.28亿元，差不多是把从2019年到2022年的4年净利润之和给亏完了。
至于资金储备状况，截止到2024年末，用友的货币资金为64.24亿元，交易性金融资产1.269亿元，长期股权投资为28.19亿元；对应的短期借款为43.58亿元、一年内到期的非流动负债为12.33亿元、长期借款为14.33亿元……
整体看下来，用友网络的长期资金压力并不大首胜证券，但是短期压力还是较为明显的。
毕竟为了经营安全性，用友不可能一次性掏空家底去还债。再加上从2022年到现在，用友的经营性现金流净额也出现了大幅度的调整。一路从2021年的13.04亿元，下滑至了2.86亿元、-9050万元和-2.736亿元。
如此一来，用友好像也确实需要上市再融资回一波血。
不过问题在于，现在用友也只是提出了上市计划，什么时候上、能不能上都还是个未知数。所以这种偏情绪面上的利好，自然也就很难被资本市场所看重，真正关注的点还是要落到业务业绩等方面。
其实从本质上看，现在用友网络的业绩窘境，还是由上一轮云转型的持续影响所带来的。
在2012年前后，随着企业数字化转型的开启，传统ERP软件逐渐不能满足客户更多的需求后，用友、金蝶们也就踏上了云转型的征程。其中，用友在2020年正式推出了商业创新平台“YonBIP”。
从客观来讲，用友们的云转型本身没有错，但错在后来低估了市场落地的难度，也高估了自身服务能力的边界。
结果前者就导致销售费用的增长。
背后逻辑是，大多数企业客户对新产品都有一个从认识到接受的漫长过程，需要去加速推广介绍，再加上和金蝶们的正面竞争，所以从2020年开始到2023年，用友不仅砸下了85.45亿元的销售费用，而且销售费用的同比增速也都远超研发费用，算是在一定程度上挤压着最后的利润表现。
而后者则是营业成本的增加，成本占比一路从2019年的34.57%，上升至了2023的49.27%。
原因是，虽然用友们都在强调云服务的高弹性、灵活性，并且在给客户提供的服务当中，还同时有标准化和定制化的产品，但这些光靠用友们自身是很难面面俱到，所以其就选择了一边拓展生态伙伴，一边大举扩张员工规模。
2021年，用友较2020年初增加了2916人至20998人，2022年又增加至25383人，2023年为24949人。至于2023年，用友的成本大涨则是因为，“由于外包成本增加以及产品售前咨询顾问数量较去年同期多，导致咨询顾问工资及差旅费增加所致”。
那么知道了问题所在，解决似乎就很容易了。
比如在2024年财报中，用友提到“公司员工数量相较2023年末减少3666人，离职人员经济补偿金相应增加1.423亿元”。同时销售费用也同比下滑了4.42%至26.22亿元
又比如今年年初上任的用友新总裁黄陈宏提到的，“计划用2-3年时间实现80%客户项目由生态伙伴交付”。
也就是说首胜证券，未来用友要把80%的项目交付外包给合作伙伴。
从财务视角来看，这种降本增效的打法，自然能在未来极大改善用友的盈利能力表现。
但如果从业务经营的角度看，新的问题又出现了。
比如大范围项目外包下，用友服务的安全性和稳定性会不会受影响？客户还信不信任用友？
毕竟，随着更多企业自身也具备了一定的信息化经验储备，企业的IT环境变得更加复杂，软件商们的基础定制化服务就很难再满足需要了。更何况现在用友主要服务的，还是包括央国企在内的大型企业客户，不仅业务需求繁多，而且一般还都偏向于个性化，上线时间长且大多都要经过本地化部署，这无疑又对项目交付能力提出了多重考验。
所以在某种程度上，现在用友好像有点偏向了财务经营的模式，而战略性减少了对长远业务经营的布局。这么个代价取舍的选择，到底是好是坏，可能还需要让子弹在飞一会儿。
除此之外，现在资本市场最担忧的还有一个：用友的掌舵人、接班人的问题。
无他，过去四年间用友就出现了3次换帅的情况。在2019年初，用友网络创始人王文京就把“帅印”交给了老搭档陈强兵，负责公司的经营管理工作。
但没想到的是，2019年陈强兵上任，结果当年用友的营收增速就出现了断崖式下滑，从2018年的21.44%滑落至10.46%。随后到了2020年，其净利润增速甚至又开始了负增长，为-16.7%。
于是在2021年，王文京不得不重新出山，以“以更好地平衡公司短期发展与长期发展”。
紧接着在去年年初，王文京又将公司总裁职务交给了陈强兵，然后2024年，用友出现了上市以来的首次营收负增长。
最后在今年1月初，用友网络公告陈强兵卸任总裁职务，聘任黄陈宏为公司总裁。而后在3月底，黄陈宏卸任用友网络总裁一职，62岁的王文京“二度”出山主持大局。
这么几波“闪电”换帅之后，除了战略稳定性的质疑外，不少投资者也开始对未来用友接班人的问题越发地担忧。毕竟，一个好的舵手，对企业经营至关重要，特别是对像现在用友这般身处困境的企业来说，接班人的好坏甚至可能就决定着其未来命运的走向……
全球化和AI大模型，谁才是用友的治病良方？
在此次公告中，用友将准备港股上市的原因，归结为了推进全球化战略。
那么，全球化能不能成为用友的破局点呢？恐怕有点难。
首先值得肯定的是，随着现在越来越多中国企业选择出海，那么对应的全球化供应链管理、营销管理和财务软件/服务管理体系，也就需要进一步的优化升级或重新构建，整体确实具有一定的市场想象力。
而且过去一年，用友在全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，加快拓展海外市场的背景下，海外业务收入同比增长超50%。新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，同时还深化了在东南亚地区的业务布局，并开始拓展美洲、欧洲及中东市场。
截止到2024年末，用友已在40多个国家和地区，累计销售并交付超过1300家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占60%，中企出海客户占40%。
这无疑是个非常不错的表现。
但问题是，出海之后，用友在国内的服务经验能不能完全复制过去？如果不能，那么是不是还要进一步砸钱投入，并建立海外销售渠道？
如此一来，即便海外市场能够成为用友的第二增长曲线，但也很可能是增收不增利，现在最关键的利润亏损问题，或许依旧得不到实质性解决……
不过好在，时代的变化，带来的不仅仅有挑战也有机会。大模型就是企服市场的一个新机会。
如果说，软件行业的上半场是数字化，下半场就是GPT化。AI大模型赋能千行百业是软件行业一条必须走的路。
用友显然明白这一点。
2023年7月份，用友发布了企业服务大模型YonGPT，据悉，YonGPT能够结合财税、人力、供应链、研发等领域的知识和最佳实践扩充大模型专业能力，从而形成体系化的企业服务大模型。
用友之外，2023年8月份金蝶也发布了金蝶云·苍穹GPT大模型。
大模型加入企服市场，对行业来说是一次巨变。
一来，这意味企业管理进入真正意义上的AI时代，不仅是在黑灯工厂，在每一间写字楼，GPT都能带来生产力的改变；二来，对于企服行业的玩家们来说，这也是一次从企业服务模式到业务经营等方面的全新调整。如果用友能够拔得头筹，就未尝不能在技术层面实现对业务业绩的降本增效。
不过还是那个问题，当企服市场进入GPT时代，也就意味着未来需要进一步加大研发上的投入。对用友而言，研发投入力度本就不小，未来还能不能保持研发力度，直至完成转型尚未可知。
但好的一面是，对于用友而言，方向是确定的，前途就是光明的。只要业务稳健，短期的亏损其实并无大碍，尽快完成转型才更有价值!
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